VC/PE机构进军公募基金 大资管时代日益临近
时间：2013-03-04
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2013年注定将是中国资产治理行业不平凡的一年。2013年2月18日，证监会宣布了《资产治理机构开展公募证券投资基金治理业务暂行划定》（以下简称“《划定》”）。《划定》明确体现切合条件的股权投资治理机构、创业投资治理机构等其他资产治理机构可以开展果真募集证券投资基金治理业务。这一划定意味着能加入公募证券投资领域的机构进一步扩容，“大资管”模式日渐清晰。
《划定》第十六条指出：“股权投资治理机构、创业投资治理机构等其他资产治理机构切合本划定第五条、第八条划定条件，申请开展基金治理业务的，比照本划定执行。”清科研究中心视察到在《划定》的第五条与第八条中有三点硬约束，可能会对VC/PE机构进军公募证券投资行业造成一定的障碍：
首先，“具有3年以上证券资产治理经验，最近3年治理的证券类产品业绩良好”。大部分VC/PE机构主要加入股权投资，并没有证券投资经验，因此，绝大大都VC/PE机构短期内无法进入到公募证券投资领域。但也有部分VC/PE机构有着加入二级市场业务的经验，这部分机构将有可能成为第一批“吃螃蟹”的机构；
其次，“最近3年证券资产治理规模年均不低于20亿元”。VC/PE机构涉及证券资产治理主要有两种途径，一是通过所投资企业IPO，除2012年外，2010年及2011年IPO情况较好，市盈率也相对较高；二是通过对上市公司进行投资。凭据这两条统计口径来看，此条划定对大型VC/PE机构并不组成太大的限制。
第三，“VC/PE机构应该是基金业协会会员”。目前已有部分VC/PE机构加入了基金业协会，如弘毅、深创投、中信并购基金、久银投资、深创投、同创伟业、新沃投资、中科招商、复星、赛富、君丰等十余家VC/PE机构；
清科研究中心认为，《划定》的出台体现了监管层生长资产治理行业的意图，从2011年以来，监管层陆续出台了多项步伐，大力生长资产治理的混业经营。无论是允许包管公司、公募基金涉足VC/PE领域，照旧如今摊开VC/PE机构涉足公募证券投资业务，以及同意期货公司设立资产治理子公司，无不体现着这一立场。具体来说，清科研究中心认为将会在以下五个方面对VC/PE行业造成影响：
首先，从行业层面来讲，目前公募基金、证券公司、包管公司以及VC/PE机构均已经或即将可以从事一、二级市场投资，市场藩篱被突破。随着时间的推移，资产治理行业竞争将趋于多元化，如大型综合资产治理机构与小型专业资产治理机构并存，投资产品种类也将会不绝富厚，以满足投资者的差别需求。
其次，从VC/PE行业内部来讲，《划定》的出台将会加剧行业内部的剖析水平，一方面是规模剖析，如大型机构由于自身实力较强，一旦开展公募基金领域的投资，资产规模将会越发庞大；另一方面是偏向剖析，随着时间的推移，部分VC/PE机构将生长为一、二级市场并重的投资机构，部分VC/PE机构将继续深挖一级市场投资时机，专注自身投资领域。别的，由于大部分VC/PE机构目前尚无法满足证监会关于公募基金业务的准入要求，因此在短期内，VC/PE机构还处于准备阶段，短期影响有限。
第三，监管权归属问题。早在新基金法出台之前，关于VC/PE监管权的辩说一度甚嚣尘上，最终新基金法并未将VC/PE行业纳入监管规模。《划定》出台后，一旦VC/PE机构开始展开公募证券投资业务，那么其一定要受到证监会的监管，而目前VC/PE从事股权投资又由发改委进行监管，届时两个监管机构如何进行分工相助将有待进一步解决。
第四，VC/PE机构涉足公募证券投资业务还涉及信息隔离问题。即VC/PE机构同时涉足一、二级市场，为了避免内幕交易、利益输送、利用股价等不法行为，有须要在差别业务部分间设立防火墙机制，以制止破坏市场秩序的行为。而目前相关划定尚待完善，需要在未来的实践中不绝制定相应政策以解决上述问题。
最后，对LP来讲，《划定》的出台意味着LP的资金多了新的投向，由于加入VC/PE行业的投资者资金量较高，自己就有疏散投资的需求� ？臯C/PE机构从事证券投资之后，LP将会有更多的选择去完善自身的资产配置。从这一角度来说，综合性的VC/PE在资产配置方面对LP更有吸引力。
尽管VC/PE机构可以刊行公募基金产品，提高自身治理资本规模，可是从目前来看还保存一定的障碍。如证监会对证券投资经验、治理证券基金历史规模的要求等，都是中小VC/PE机构进入公募基金领域的巨大阻力，但纵观海内金融革新的趋势，监管层的管制一般都是从紧到松，因此有志于成为综合性资产治理公司的VC/PE机构应未雨绸缪，尽早做出战略调解，抓住金融革新的历史机缘。
（来源：清科研究中心日期：2013-2-20）
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