周小川正名SPV：市政债、融资平台原理类似
时间：2013-09-11
浏览：3012
昨日 ，央行在其官方网站上刊登行长周小川一篇名为《资本市场的多条理特性》的署名文章。此篇署名文章聚焦于资本市场的多条理特性 ，但除了理论上的剖析之外 ，周小川还对SPV（Special Purpose Vehicles）、优先股等热点问题进行了详尽论述。关于SPV ，周小川认为 ，其实际上目今在我国也有运用。“地方融资平台的机制切合SPV的基本特征和界说” ，“在地方融资平台这个SPV里面 ，放的主要是城镇土地及其所代表的未来收益 ，并以此获得银行贷款。”
在周小川看来 ，泛起地方融资平台 ，与我国的相关执法情况有关。“地方融资平台实际上很洪流平上是为了规避现有的一些执规律则。如 ，我国《预算法》明确划定 ，地方政府禁绝打赤字 ，所以地方政府就想步伐搞一个融资平台。”金融�；� ，资产证券化 ，以及与之相关的特殊目的机构 ，即SPV ，常被指责为引发金融�；淖锟锟�。“在许多非金融专业人士看来 ，SPV似乎不是个好工具 ，因为许多金融乱象似乎都涉及SPV ，一些广为人知的金融市场上的违规行为、诈骗性产品似乎背后都有SPV的影子 ，如2002年美国平安公司失事 ，就是利用SPV做了许多表外业务 ，次贷�；埠芎榱髌缴嫌隨PV有关系。”周小川称 ，但关于金融专业人士而言 ，对SPV恐怕照旧要一分为二地看。“应该说 ，许多融资业务立异都是通过SPV实现的 ，SPV加上资产证券化在各国都有大宗乐成的实践。”周小川体现 ，因此 ，SPV有其积极的意义 ，特别是在创立多层级金融市场、金融产品和交易机制方面 ，可以发挥重要作用。
SPV爆发的原因 ，可归纳为三个方面：其一 ，资产隔离。母公司要拿出一块资产 ，以此作为一个特殊载体来刊行债券。为此 ，就要创立一个SPV ，从母公司隔离出一块独立的资产纳入其中。为什么要这么做 ？主要是为了治理和隔离危害。SPV所刊行的债券信用品级仅取决于SPV资产及其回报自己 ，与母公司的信用评级无关 ，纵然母公司有问题 ，投资者也可以定心买。其二 ，税收合理化。为了规避既有的税收划定 ，可以设计一个SPV ，使之不属于原有母公司业务的纳税规模 ，从而合理避税。三是创立性地满足市场需求。在资本市场乃至整个金融市场上 ，有一些已往看来难以实现的投融资做法 ，可通过利用SPV成为现实。
在署名文章中 ，周小川以飞机租赁为例 ，论述了SPV的正面作用。飞机租赁一般都是通过SPV实现。全球航空运输业或许有2/3的飞机都是通过租赁方法运营的。航空公司在正常经营并做了充分包管的状况下 ，运营飞机可以获得稳定的现金流 ，转让市场透明可靠 ，这给飞机租赁企业带来了时机 ，可选择某个避税地设计一个SPV来经营飞机租赁业务。关于飞机租赁企业来说 ，一方面 ，申请贷款或刊行债券以获得融资 ，用以购置飞机；另一方面 ，将飞机租给航空公司 ，获取租金的同时 ，还可以资助航空公司合理规避一些税费 ，大大降低其资本需求。关于航空公司而言 ，如果自己购置飞秘密通过进口获得 ，这个历程中需要担负进口的各项税费：一则购置飞机自己要求较高的股本 ，二则进口环节还要缴纳关税和增值税。而如果通过租赁获得飞机 ，在使用上险些和买的差未几 ，但可以用较低的股原来运行 ，还节省相关的税费开支。
市政债、融资平台操作原理类似SPV。其实 ，SPV目今在中国也有运用。周小川体现 ，与典范SPV比较类似 ，但另有不那么准确的一个例子就是地方政府融资平台。关于地方政府融资平台 ，最初外国人的理解就是SPV ，在语言上也翻译为Local Government SPV ，这是因为地方融资平台的机制切合SPV的基本特征和界说。
在我国快速城镇化历程中 ，一些地方政府想加速推进城镇化建设 ，需要大宗的投入 ，但财务资金有限 ，怎么办 ？“就考虑是否可以用未来的收入沿时间轴平移而用于现在 ，以弥补目今的支有缺口。”周小川称 ，城镇化生长后 ，基础设施、公共设施的不绝完善会在未来获得稳定的回报 ，会使都会地价和租金提高 ，商业运动越来越昌盛 ，相应的其他税收也会提高 ，如果可以把未来可预期的收入挪到现在来用 ，可据此设计一个SPV。关于这个SPV ，在我国现有条件下 ，通常通过向银行贷款的方法获得融资 ，也有发债获得融资的 ，以此来支持目今城镇化建设的资金投入。在地方融资平台这个SPV里面 ，放的主要是城镇土地及其所代表的未来收益 ，并以此获得银行贷款。“应该说 ，这么做简直有不规范的地方 ，保存危害 ，有一些批评意见。”周小川体现 ，在成熟市场经济中 ，实际上政府也做类似的事情 ，但一般欠亨过这种方法 ，而更多的是通过刊行项目类市政债来实现 ，这些市政债通常也是通过SPV来刊行的。简言之 ，把一块未来的税收收入专门划出来 ，据此刊行市政债 ，实际上就是用未来的税收收入来源作为目今刊行市政债的送还包管 ，从而获得融资 ，用于目今的市政建设投入。
在周小川看来 ，市政债的操作在原理上与融资平台差别并不大 ，但显然更规范一些。市政债依赖于未来正当的税收收入来源 ，而不是取决于一片土地的升值和出售。而中国现在的地方融资平台更多地寄希望于这块土地未来的价值 ，借此送还目今的贷款 ，这虽然是一种SPV ，但导致了许多问题。目前 ，中国并不允许都会政府刊行市政债。为应对规模庞大的地方融资平台问题 ，有学者建议刊行市政债 ，改变地方融资平台以银行贷款为主的融资花样 ，有效发挥市场对地方政府举债的监督约束。（财经周刊）
鲁ICP备10207270号-1 
鲁公网安备37010102001170号 技术支持：龙华科技